Fed'in çıkış planı henüz tamamlanmış değil

Wall Street Journal'da Cumartesi günü yayınlanan bir haberde çalışma arkadaşım Michael Derby ile Fed'in kısa vadeli faiz oranlarını geçtiğimiz hafta açıklanan yeni çalışma çerçevesi kapsamında yönetmekte karşılaşabileceği problemleri inceledik. Hafta sonu yayınlanan araştırma bu sorunlara bir kez daha dikkat çekti.

Fed, gösterge faizi – federal fon oranlarını- öngörülebilir gelecekte 0,25 puanlık bir aralıkta tutmak istiyor. Federal fon oranı şu an yüzde sıfır ile yüzde 0,25 arasında. Fed faizleri yükseltmeye başladığında bu aralığın alt ve üst bantlarını yükselterek aralığı yine 0,25 puanda tutacak. Sorunlardan biri Fed'in aralığın alt bandını muhafaza etmek için gecelik ters repo işlemlerini kullanmaktan sakınıyor olması. Fed, ters repo işlemlerinin hacmine 300 milyar dolarlık bir sınır getirebileceğini açıkladı.

Bu sınır, alt bant sıfır olduğunda yani daha fazla gerileyemeyeceği zaman işe yarayabilir. Ancak Wrightson ICAP para piyasası analisti Lou Crandall Pazar günü yayınladığı bir makalede sınırın, Fed faiz oranlarını yükseltmek istediğinde faiz oranlarını hedef aralıkta tutmasının önünde bir engel olabileceğini belirtti. Sınırın 300 milyar dolar olması Fed'in tahvil alım programları yoluyla finans sistemine enjekte ettiği 3 trilyon doların onda birine denk geliyor.

Crandall, yerel bankaların yeni likidite ve sermaye kurallarının maliyetli olması nedeniyle ellerinde rezerv bulundurmak istemediklerine dikkat çekti. Bu da faiz oranlarını kontrol etmek için rezervlere faiz ödemesi yapılmasının engellerle karşılaşabileceği anlamına geliyor. Rezervler para piyasası fonları gibi finans piyasalarının diğer bölgelerine doğru çekilecek. Ters repo programının piyasanın bu 'diğer' bölgelerini kontrol etmesi amaçlanıyor ancak hacmine bir sınırlama getirilmesi halinde faiz oranları Merkez Bankası'nın hedeflediği aralığın altına gerileyebilir.

Crandall geçtiği bir notta, "Fed, faizlere sağlam bir destek getirmek istiyorsa faiz artışından sonra banka dışı kurumlara 1 trilyon dolar –ya da üstünde- (ters repo) yatırım kapasitesi sağlamak zorunda kalabilir," ifadelerini kullandı.

Diğer bir deyişle çıkış planının üzerinde hala çalışılıyor. Geçtiğimiz hafta yapılan açıklama Fed'in faiz artışına hazır olduğunda çıkışın nasıl olacağına dair muhtemelen son sözü değildi.

Wall Street Journal'da Cumartesi günü yayınlanan bir haberde çalışma arkadaşım Michael Derby ile Fed'in kısa vadeli faiz oranlarını geçtiğimiz hafta açıklanan yeni çalışma çerçevesi kapsamında yönetmekte karşılaşabileceği problemleri inceledik. Hafta sonu yayınlanan araştırma bu sorunlara bir kez daha dikkat çekti.

Fed, gösterge faizi – federal fon oranlarını- öngörülebilir gelecekte 0,25 puanlık bir aralıkta tutmak istiyor. Federal fon oranı şu an yüzde sıfır ile yüzde 0,25 arasında. Fed faizleri yükseltmeye başladığında bu aralığın alt ve üst bantlarını yükselterek aralığı yine 0,25 puanda tutacak. Sorunlardan biri Fed'in aralığın alt bandını muhafaza etmek için gecelik ters repo işlemlerini kullanmaktan sakınıyor olması. Fed, ters repo işlemlerinin hacmine 300 milyar dolarlık bir sınır getirebileceğini açıkladı.

Bu sınır, alt bant sıfır olduğunda yani daha fazla gerileyemeyeceği zaman işe yarayabilir. Ancak Wrightson ICAP para piyasası analisti Lou Crandall Pazar günü yayınladığı bir makalede sınırın, Fed faiz oranlarını yükseltmek istediğinde faiz oranlarını hedef aralıkta tutmasının önünde bir engel olabileceğini belirtti. Sınırın 300 milyar dolar olması Fed'in tahvil alım programları yoluyla finans sistemine enjekte ettiği 3 trilyon doların onda birine denk geliyor.

Crandall, yerel bankaların yeni likidite ve sermaye kurallarının maliyetli olması nedeniyle ellerinde rezerv bulundurmak istemediklerine dikkat çekti. Bu da faiz oranlarını kontrol etmek için rezervlere faiz ödemesi yapılmasının engellerle karşılaşabileceği anlamına geliyor. Rezervler para piyasası fonları gibi finans piyasalarının diğer bölgelerine doğru çekilecek. Ters repo programının piyasanın bu 'diğer' bölgelerini kontrol etmesi amaçlanıyor ancak hacmine bir sınırlama getirilmesi halinde faiz oranları Merkez Bankası'nın hedeflediği aralığın altına gerileyebilir.

Crandall geçtiği bir notta, "Fed, faizlere sağlam bir destek getirmek istiyorsa faiz artışından sonra banka dışı kurumlara 1 trilyon dolar –ya da üstünde- (ters repo) yatırım kapasitesi sağlamak zorunda kalabilir," ifadelerini kullandı.

Diğer bir deyişle çıkış planının üzerinde hala çalışılıyor. Geçtiğimiz hafta yapılan açıklama Fed'in faiz artışına hazır olduğunda çıkışın nasıl olacağına dair muhtemelen son sözü değildi.